电解铝低迷下的铝矾土市场

电解铝 行业亏损面过 超过 60% 。2015 年四季度以来，国内外电解铝价格不断创新低，最低时一度达到了 1,425.5 美元/吨和 9,710 元/吨。在这一价格水平下，全球及国内电解铝产能现金亏损面接近 70%，仅有山东和新疆地区少数拥有自备电厂且不用缴过网费的企业能够实现盈利。

煤炭负重前行，电解铝包袱较轻
产能出清将首先从电解铝开始。铝矾土行业普遍具有对地方经济影响大、就业人数多、债务规模大的特点，这也意味着在过剩产能出清过程中，政府将面临如何解决人员安臵和债务偿还等问题。综合考虑各方面的影响，我们认为供给侧改革将首先集中在负担相对较轻的电解铝行业。人员负担沉重，国企占比高。目前煤炭、钢铁和有色行业总就业人数超过 1,100 万人，其中约 440 万来自于煤炭行业，420 万来自于钢铁，电解铝行业相对较少仅为 30 万人。从所有权结构来看，煤炭和钢铁行业国企的产能占比接近 80%，电解铝行业约为 50%。
序号 矿区 矿数（个） 产能（万吨/年） 盈利矿数（个） 盈利产能（万吨/年） 亏损矿数（个） 亏损产能（万吨/年）
1 内蒙古东胜矿区 105 20,616 2 3,900 103 16,716
2 内蒙古万利矿区 52 8,770 0 0 52 8,770
3 内蒙古准格尔矿区 21 10,730 0 0 21 10,730
4 山西大同矿区 40 8,770 1 1,500 39 7,270
5 山西平朔矿区 12 7,790 0 0 12 7,790
6 山西朔南矿区 5 570 0 0 5 570
7 陕西神府矿区 30 13,109 3 3,350 27 9,759

债务体量大，利息负担沉重。根据我们的测算，目前国内过剩行业有息负债总额接近 9.5万亿，其中煤炭 2.5 万亿，钢铁 3 万亿，而电解铝仅为 6,000 亿元左右。2015 年 1~11月，煤炭、钢铁和有色金属行业利息开支占息税前净利润的比例达到 64%、59%和 32%，大量企业经营性现金流难以支付利息开支。对经济影响较大。过剩行业在经济中的占比往往较高，2014 年煤炭和钢铁分别贡献了GDP 的 1.0%和 2.8%。对于煤炭行业，对主要产能省份的影响超过 5%，山西 GDP 的17%都来自于煤炭行业，煤价持续价跌对地方政府的经济及财政收入造成了极大的冲击。而电解铝在 GDP 占比仅为 0.1%。